翻新药安评赛说念再迎闯关者，一场与对赌期限竞走的上市冲刺再度演出。

　　近日，CRO企业江苏鼎泰药物探讨（集团）股份有限公司（下称“鼎泰药研”）再次向港交所递交IPO请求，联席保荐东说念主为花旗环球金融亚洲与海通国际，这是其继2025年10月初度递表失效后的第二次冲击。

　　据鼎泰药研于2026年6月15日向港交所递交的上市请求版块招股书（下称“招股书（请求版块）”），限度终末本色可行日历，公司中枢钞票为跳跃2万只非东说念主灵长类动物（NHP）即实验猴，存栏限度行业第三，仅次于药明康德、昭衍新药。

　　关联词，光鲜的资源上风背后，公司正靠近功绩高度依赖猴价波动、28.23亿元对赌赎回压力压顶的双重考验。

　　猴价波动驾驭盈亏

　　鼎泰药研成立于2008年，最早由江苏省药物探讨所与南京地产商陈脉林纠合设立，2021年从新三板摘牌后由药理学博士张雪峰接棒成为实控东说念主。公司中枢业务涵盖非临床探讨、临床试验做事及探讨动物销售，其中非临床探讨做事是收入完全主力。

　　（开端：鼎泰药研招股书请求版块）

　　从营收来看，鼎泰药研近三年收入限度基本持平：2023年、2024年及2025年差别录得收入7.67亿元、7.13亿元和7.50亿元。其中非临床探讨做事收入占比差别为77.4%、74.4%和72.0%，2025年该板块收入为5.40亿元；临床试验做事2025年收入1.92亿元，占比25.6%；探讨动物销售收入则从2023年的0.58亿元降至2025年的0.22亿元，占比不及3%，公司施展为优先保险里面貌貌使用所致。

　　（开端：鼎泰药研招股书请求版块）

　　利润阐扬则如同“过山车”——2023年、2024年、2025年年内利润差别为-5195万元、-2.52亿元、7996万元。毛利率方面，三年差别为46.9%、30%和34.5%，呈现先降后升的“V”型走势。

　　利润大幅波动的中枢推手并非主买卖务本人，一方面是实验猴算作生物质产的公允价值变动，另一方面是赎回欠债账面值变动。招股书（请求版块）涌现，公司年度盈亏的主要变量来自这两大管帐科目，2023年和2024年赎回欠债账面值变动差别达1.96亿元和2.06亿元。另外，公司差别阐明生物质产公允价值变动损失1725.3万元和5772.2万元；而2025年跟的确验猴价钱回升，阐明公允价值变动收益达2.88亿元，径直扭转了全年功绩。招股书（请求版块）测算泄漏，若实验猴市集价钱波动10%，生物质产账面价值将相应增减约1.14亿元。

　　大限度“囤猴”对现款流变成了一定蹂躏。招股书（请求版块）泄漏，鼎泰药研谋略举止现款流净额在2023年、2024年及2025年均为负值，差别流出0.66亿元、2.52亿元和1.40亿元，公司坦言这主如果由于采购大齐NHP以推行种群所致。限度2025年底，公司用于繁育的NHP非流动钞票账面价值达9.86亿元，占生物质产总数13.47亿元的73.2%。生物质产中，非临床探讨NHP流动钞票账面价值为3.61亿元。同期，公司2025年本钱开支达3.31亿元，主要用于海南基地的竖立与开导购置。

　　对赌压顶逼上市

　　实验猴是鼎泰药研最中枢的各异化钞票。据招股书（请求版块），18,809只实验猴分置两大基地，其中海南基地约13,000只，江苏基地约5,800只。凭借充足种群储备，鼎泰药研在食蟹猴供应弥留周期可优先保险自有样貌寄托，亦然其约略连结大同心血管代谢鸿沟长久毒性探讨项打算中枢基础。公司同期为超130家客户提供临床试验做事。

　　据弗若斯特沙利文2025年营收统计数据，公司位居国内心血管代谢疾病非临床探讨第一、药物灵验性CRO第三，已做事750余家药企客户，累计完成非临床探讨样貌逾2200个，依靠高大猴群资源在细分赛说念筑起各异化竞争壁垒。

　　据招股书涌现，鼎泰药研本次港股募资中，30%用于产能扩建与开导升级，主要投向海南基地的二期竖立和江苏基地的NAMs（非动物替代措施）实验室；20%用于拓展及强化NAMs平台，以搪塞大家监管对动物实验替代时代的趋势要求；10%用于建立逶迤科学与翻新中心，聚焦基因调理、细胞调理等新兴疗法；15%用于组开国际化业务拓展团队，开拓东南亚及中东市集；15%用于潜在收购中国及国外稳当的CRO企业及关联钞票；剩余10%用作营运资金及一般企业用途。

　　关联词，光鲜的资源壁垒背后，是一纸对赌公约带来的千里重财务压力。据招股书（请求版块），自2021年起，鼎泰药研先后完成6轮融资，引入君联本钱、高瓴天成、泰格医药等机构投资者，融资总数约19.7亿元，估值从约5.17亿元暴涨至70亿元。但其中C轮及以后的多轮投资附带了赎回权条件：若公司未能在2026年12月31日前完成及格上市，或发生其他特定触发事件，投资者有权要求公司按刊行价加每年10%单利的利率回购股份。

　　这恰是悬在鼎泰药研头顶的对赌达摩克利斯之剑。限度2025年底，鼎泰药研因对赌公约阐明的赎回欠债已达28.23亿元，流动欠债总数高达35.69亿元，而流动钞票仅为18.11亿元。若本次IPO未能生效，对赌条件最早或将于2027岁首被触发，届时公司可能需要动用大齐现款储备或寻求新的融资来履行回购义务。

　　招股书（请求版块）风险身分章节明确指出，“咱们可能无法以可领受的条件获取弥漫资金，或根底无法获取资金，以履行该等赎回义务”。《中原时报》记者就上述风险及公司搪塞预案揣摸鼎泰药研进行采访，限度发稿，鼎泰药研尚未作出讲述。

　　从新三板摘牌到冲刺港股，从地产商控股到科学家掌舵，鼎泰药研的本钱之路折射出中国CRO行业细分赛说念玩家的活命逻辑与解围逆境。医健处理商榷合鼓吹说念主曹宁向《中原时报》记者示意，手抓实验猴构筑的资源壁垒，既是鼎泰药研各异化竞争的底气，也因其价钱波动性带来了功绩的不笃定性。在CRO行业加快出清、本钱市集估值转头感性确当下，鼎泰药研能否在对赌红线被触发前完成上市万博manbext体育官网，仍有待市集熟谙。